Как облигации, привязанные к устойчивому развитию, могут повысить суверенные кредитные рейтинги: наглядный пример

Выпуск облигаций, привязанных к устойчивому развитию, может устранить ряд недостатков кредитного рейтинга, снизив стоимость заимствований, изолировав политику и обязательства правительств в области климата и природы от политического цикла и обеспечив долгосрочное доверие.  

Возьмем, к примеру, Доминиканскую Республику (ДР), которая имеет рейтинг "BB-" от агентства Fitch Ratings. В своей последней оценке от декабря 2022 г. они утверждают, что рейтинги Доминиканской Республики "сдерживаются слабыми бюджетными показателями, включая высокую процентную нагрузку и субсидирование убыточного сектора электроэнергетики, улучшенным, но все еще относительно узким буфером внешней ликвидности, сохраняющимися недостатками в макроэкономической политике и сильной зависимостью суверенного государства от внешнего финансирования на рынке облигаций, что может представлять собой уязвимость в условиях ужесточения мировой конъюнктуры".  

Рассмотрим, как SLB может устранить каждый из этих недостатков.

‍

Рисунок: Доминиканская Республика в сравнении с аналогичными рейтинговыми компаниями по отдельным показателям бюджетной сферы

‍

Обзор за декабрь 2022 г.

‍

Снижение стоимости заимствований - будь то за счет гриндиума, повышения кредитоспособности, премии за доверие или снижения премии за кредитный риск в связи с достижением целевых показателей - позволяет решить проблему больших процентных расходов ДР, которые составляют около 20% от бюджетных доходов и являются одним из самых высоких уровней в категории "BB". Этот показатель имеет значительный вес в модели суверенного рейтинга Fitch, и поэтому его улучшение напрямую отражается на количественной составляющей рейтинга.  

Далее Fitch снимает одну ступень в "качественном наложении" за "уязвимость, связанную с сильно субсидируемым сектором электроэнергетики". Это отражает не только фискальные потери от прямых трансфертов на покрытие операционных убытков дистрибьюторов электроэнергии, но и сильную зависимость от импорта углеводородов в энергетическом балансе острова и, следовательно, подверженность шокам цен на энергоносители.  

Это также связано с неспособностью провести реформу энергетического сектора, в частности "Пакт об электроэнергетике", запущенный в 2021 г., что подорвало доверие к политике.  

SLB, включающий целевой показатель энергетического перехода, подобный принятому Чили в 2022 г., станет для рейтинговых агентств сигналом твердой приверженности правительства выполнению Пакта, учитывая финансовые и репутационные санкции за его невыполнение. Это позволило бы изолировать пакт от политического цикла, что, по мнению агентства, является одной из причин, по которой оно ставит под сомнение приверженность реформам.

По мнению Fitch, "узкие буферы внешней ликвидности" и "сильная зависимость суверенного государства от внешнего финансирования на рынке облигаций" имеют важное значение, поскольку значительная доля государственного долга страны номинирована в иностранной валюте. Это подвергает страну риску внезапного оттока капитала, особенно в текущем контексте ужесточения условий на кредитном рынке.  

Инвесторы, ориентированные на ESG, возможно, более "терпеливы", чем их "ванильные" коллеги, поскольку в большей степени ориентированы на достижение целевых показателей устойчивости, а не на краткосрочные расчеты риск-доходность. Они менее склонны к бегству в периоды рыночных потрясений и, соответственно, требуют меньших буферов для защиты от утечки капитала.  

Наконец, указывая на "сохраняющиеся слабые места в макроэкономической политике", Fitch подчеркивает несоответствие фискальной политики уровню приемлемости долга, а также проблемы с закреплением доверия на рынке и стоимости заимствований.  

SLB, опирающийся на надежную архитектуру данных, будет способствовать усилиям по согласованию политики с климатическими обязательствами и механизмами обеспечения долговой устойчивости. Кроме того, доверие инвесторов повышается благодаря заложенным в инструменты механизмам доверия - повышению/понижению купонного дохода, усиленному контролю со стороны финансовых рынков и репутационным издержкам, связанным с невыполнением целевых показателей.  

SLB являются инструментами рационального управления обязательствами и предоставляют несколько путей решения проблемы приемлемого уровня долга, о чем подробнее рассказывается в нашем блоге.

‍