Трезвая оценка ценностного предложения суверенных облигаций, привязанных к устойчивому развитию

Ценностное предложение суверенных облигаций, связанных с устойчивым развитием (ОУУ), по сравнению с обычными облигациями, представленное в публичном дискурсе до настоящего времени, в целом основывается на трех основных характеристиках этого инструмента:

1. Они могут иметь более низкую стоимость финансирования, поскольку привлекают более широкий круг инвесторов с мандатами в области экологии, социальной политики и управления (ESG);
   ‍.

2. Они стимулируют действия правительства по достижению целей ESG путем понижения или повышения ставки купона в зависимости от достижения или недостижения заранее установленных ключевых показателей эффективности (KPI);
   ‍.

3. Они закрепляют обязательства в области устойчивого развития на протяжении всего политического цикла путем включения обязательств в долгосрочные и юридически обязывающие финансовые контракты.
   ‍

Пока еще слишком мало данных, чтобы однозначно утверждать, что SLB обеспечивают эти преимущества.
‍

Ни в Чили, ни в Уругвае SLB не вызвали заметного "гриндиума" при выпуске. Сила их стимулов также сомнительна, поскольку повышение и понижение купонного дохода на величину от 5 до 50 базисных пунктов не означает существенных расходов или экономии на обслуживании долга, если бы они были задействованы в текущих условиях. Хотя эмитенты, возможно, захотят избежать репутационного удара, связанного с невыполнением целевых показателей устойчивости, они, тем не менее, могут посчитать, что политические издержки соблюдения обязательств будут выше, чем выплата финансового штрафа или досрочное погашение SLB.
‍

С точки зрения затрат, дополнительные действия и участники, связанные с SLB, предполагают более тяжелую работу для офисов управления долгом (DMO) по сравнению с обычными облигациями (см. рис. 1). Для того чтобы инвесторы могли доверять механизмам отслеживания эффективности при оценке предложения SLB, они должны быть уверены в том, что каналы передачи данных, по которым формируются ключевые показатели эффективности (KPI), защищены от несанкционированного доступа, долговечны и открыты для проверки.  

Это, в свою очередь, требует надежной системы управления, обеспечивающей приверженность и способность всех заинтересованных сторон выполнять свои обязанности в соответствии с условиями SLB. Если данные собираются в других отраслевых министерствах или у третьих сторон, необходимо закрепить договоренности об обмене данными на весь срок действия облигаций с четкими протоколами, регулирующими сбор, обработку, хранение и представление данных. Необходимо тщательно проверять и фиксировать поставщиков второго мнения, а также предусмотреть резервные меры на случай выхода из строя какой-либо части системы.  

Рисунок 1. Действующие лица и действия в обычной эмиссии по сравнению с SLB
‍

Источник: SSDH
‍

Затраты на настройку и обслуживание этих систем и процессов не являются тривиальными.  

Для ключевых показателей эффективности (KPI), основанных на альтернативных или неструктурированных данных (например, геопространственных снимках или текстовом анализе), могут потребоваться более сложные рабочие процессы и современные решения для хранения данных, что повышает затраты на информационные технологии (ИТ).  

Архитектура данных в государственных органах, как правило, сильно фрагментирована, содержит разрозненные базы данных и несовместимые протоколы обмена. Аналогичным образом, полномочия по принятию решений, охватывающих сквозные политические задачи, такие как борьба с изменением климата и сохранение биоразнообразия, как правило, рассредоточены по нескольким ведомствам, что делает их подверженными сбоям в координации и бюрократической политике.  

Таким образом, технологическая и институциональная подготовка может привести к значительным транзакционным издержкам и длительным срокам структурирования, что, возможно, изменит расчеты менеджера по управлению долговыми обязательствами в пользу обычного ("ванильного") или связанного с устойчивым развитием выпуска в пользу первого.  

Таким образом, проблемы, связанные с расширением масштабов СЛБ, являются серьезными, но не непреодолимыми.  

Текущая версия структуры SLB - это лишь первая итерация развивающегося дизайна, и существующие недостатки могут быть устранены с помощью различных усовершенствований. Мы рассмотрим их в нашей заключительной серии блогов.  

В этой серии статей мы рассмотрим способы компенсации дополнительных транзакционных издержек, связанных с использованием SLB по сравнению с ванильными облигациями, что отчасти является вопросом структуры. Если в облигации заложены обязательства по устойчивому развитию, которые правительство будет выполнять независимо от финансового инструмента, лежащего в ее основе, то многие из модернизаций, связанных с SLB, должны происходить в любом случае - при условии, что эти обязательства являются подлинными. С этой точки зрения, ОУБ - это просто механизм, позволяющий реализовать обязательства в области устойчивого развития и сделать их более надежными.  

В этой серии блогов мы рассмотрим 'Требования к данным и управлению' к SLB, а затем 'Недооцененные преимущества SLB' и заключительный материал на темуУскорение SLB-транзакций, создание экосистемы', , в котором рассматриваются методы ускорения модернизации SLB для сокращения затрат и времени выхода на рынок.
‍

‍

‍

‍

‍

Читать Далее:

Требования к данным и управлению суверенными облигациями, связанными с устойчивым развитием

‍

Предыдущая серия блогов:

Идите по течению, а не только по акциям: Облигации, привязанные к устойчивости, и динамика государственного долга  

Облигации, привязанные к устойчивости, и динамика государственного долга: экскурс в математику суверенного долга

Как облигации, привязанные к устойчивому развитию, могут повысить суверенные кредитные рейтинги: наглядный пример

‍

‍

‍